蜜雪冰城卖的是一杯几块钱的奶茶，可上市主体蜜雪集团的年报里，卖货和设备的收入是加盟服务收入的四十多倍。集团的主要收入不在“加盟”两个字上，而在每天发往全国门店的食材、包装和设备上。这更像一家给几万家小店供货的批发商，同时管着几块招牌。
本文拆的是蜜雪集团的合并报表，门店数也是集团全部品牌的合计，里面除了蜜雪冰城，还有幸运咖等品牌；文中凡写“集团”，指的都是这个范围。
| 赚钱五问 | 蜜雪集团的答案（2025年数据，来源见文末） |
|---|---|
| 谁付钱、为什么付 | 加盟商付钱，买的是品牌、配方和稳定的货源，集团再把货卖给他们 |
| 成本在哪里 | 原料采购和自产、包装、物流仓储，以及对门店的管理投入 |
| 增长靠什么 | 门店数量：集团全球门店从46479家增至59823家 |
| 风险怎么暴露 | 原料涨价压低毛利；门店增速放缓后，供货量不能再靠新店推高 |
| 单位经济怎么看 | 按集团全部品牌门店折算，平均每店年采购约61.7万元，毛利约18万元，加盟服务费约1.5万元 |
集团的钱，是怎么从加盟店流进来的？
顾客付给门店的钱，先是加盟商的营业额；集团拿到的，是加盟商为了做出这杯奶茶、开起这家店，向集团买下的货款和设备款。
收入分成两块：卖货和收服务费
据蜜雪集团2026年3月24日公布的2025年业绩，全年营收335.6亿元，同比增长35.2%。其中商品和设备销售收入327.7亿元，同比增长35.3%，毛利率29.9%；加盟及相关服务收入7.9亿元，同比增长28.0%，占总收入约2.4%。327.7除以7.9，约等于41.5。
再看毛利。全年毛利104.5亿元，商品和设备销售按29.9%粗算约98亿元，加盟及相关服务按82.6%的毛利率算约6.6亿元，两者相加与总毛利基本对得上。也就是说，加盟服务费毛利率虽高，集团约94%的毛利仍来自卖货。看这家集团赚不赚钱，要盯的是供货量、供货毛利和门店数。
收入确认在加盟商收货之后，不在顾客买奶茶那一刻
按年报披露的收入确认政策，客户（加盟商）在门店或指定地点取得并接受商品、设备，控制权转移时，集团确认收入。年报同时披露，多数交易由加盟商在交货前预付款；集团则是在加盟商取得并接受商品或设备时确认收入。这杯奶茶最后是卖掉了还是放坏了，不直接决定集团当期收入。
下图把钱和货的方向画在一起：
折算到每家店，量级有多大？
按集团全部品牌门店粗算，2025年平均每家店向集团采购货和设备约61.7万元，交的加盟及相关服务费约1.5万元，货款是服务费的四十多倍。
怎么折算
下表是按公开数字做的粗算，只用来看量级，不是公司披露的单店数据。算法：2025年期初门店46479家、期末59823家，取平均约53151家，把全年两块收入分别除以这个数。
| 项目 | 全年金额（2025年） | 按集团全部品牌门店折算 |
|---|---|---|
| 商品和设备销售收入 | 327.7亿元 | 约61.7万元 |
| 其中毛利（按29.9%粗算） | 约98亿元 | 约18.4万元 |
| 加盟及相关服务收入 | 7.9亿元 | 约1.5万元 |
这个折算有三处限制
一是分子是集团合并收入，分母是集团全部品牌门店，所以61.7万元是“集团收入除以集团平均门店数”，不是蜜雪冰城品牌单店的采购额；幸运咖等品牌的门店规模和货品结构不同，混在一起只能看量级。
二是门店数含海外店和少量直营店。设备通常不是每年等额采购，新店购置以及老店更新、增购都会影响这部分收入，所以61.7万元里含有设备支出，不能直接当作成熟门店每年的常规进货额。
三是年报把商品与设备合在一项里披露，毛利按29.9%乘出来只是近似值，没有拆到食材、包装、设备各自的水平。
放在一起，方向仍然清楚：集团从每家店身上拿到的钱，绝大部分是货款里的毛利，服务费只是零头。
毛利率下滑一个多点，说明了什么？
供货毛利率从31.2%降到29.9%，因为集团九成多的毛利来自卖货，成本涨一点，利润就被牵动，所以集团的增长更依赖多开店、多供货。
供货毛利比服务费更容易受成本影响
商品与设备销售毛利率从2024年的31.2%降到2025年的29.9%，公司的解释是收入结构变化和部分核心原材料采购成本上升。若仅作静态估算，用2025年的327.7亿元收入乘以1.3个百分点，差额约4.3亿元；这不是公司披露的实际利润损失，只说明供货毛利每动一点，对利润的分量有多大。
自产比例更高的食材能在价格波动时多一些调配空间，这部分如何构成护城河，见供应链护城河怎么看，这里不再展开。
供货收入的增长为什么偏向多开店
供货收入大致等于门店数乘以每店采购额。每店采购额受限于顾客能喝多少杯，很难一直大幅上调；门店数则可以靠招商拉动。2025年集团全球门店净增超过1.3万家，营收同步增长三成以上，两者的节奏接近。
2025年末集团中国内地门店55356家，海外4467家，比2024年底的4895家减少。门店网络整体在扩大，各市场的走势并不一致。
对加盟商来说，集团多一家店就多一份供货，同一商圈里原有门店却要分走同一批顾客，这是供货为主的品牌里利益容易错开的地方。进货价怎么调、区域怎么保护、备案和披露怎么核对，见加盟模式怎么赚钱，风险在哪里。
看别的加盟品牌，怎么判断钱从哪里来？
蜜雪集团只是一个例子，换成别的品牌，同样可以按下面的顺序核对。
三个问题
- 品牌方的收入科目里，卖货和收费各占多少？ 看年报或招股书的收入分项。卖货占九成以上，说明它本质是供货商；收费占大头，说明它本质是授权商。
- 加盟商是否必须从指定渠道进货？ 必须指定采购，品牌方的利润就藏在进货价里；允许自行采购，品牌方更依赖服务费和权利金。
- 品牌方的收入，是否随门店盈利变化？ 按营业额抽成的，收入和门店流水挂钩；按发货或交付确认的，收入和门店流水之间隔着一层库存。
两种收入入口，该看什么
| 收入入口 | 品牌方的倾向 | 加盟商要核对的事 |
|---|---|---|
| 以供货为主（如蜜雪集团） | 偏向多开店、多供货 | 进货价调整规则、同一区域开店密度、合同里的区域保护 |
| 以服务费和权利金为主 | 偏向门店流水做大 | 费用是否按营业额抽成、有没有固定起收门槛、长期成本占流水多少 |
| 两者各占一半 | 两头都要 | 把两笔费用加起来算总比例，别只看其中一项 |
想看懂一个加盟品牌靠什么赚钱，依次核对三件事：收入分项里卖货和收费各占多少，加盟商是否必须指定进货，收入按什么时点确认。三项对完，品牌方和加盟商的利益方向就清楚了。
常见问题
Q： 蜜雪冰城是不是不靠加盟费赚钱？
答： 按集团2025年数据，加盟及相关服务收入7.9亿元，占总收入约2.4%，贡献很小。集团的主要收入来自向加盟店销售商品和设备。
Q： 卖原料的毛利有多高？
答： 2025年商品与设备销售毛利率为29.9%，2024年为31.2%。这是整个供货业务的合并毛利率，没有拆到食材、包装、设备各自的水平，别把它当成每一类商品的毛利。
Q： 平均每店采购61.7万元，加盟商就是亏这么多吗？
答： 不是。这是集团收入按全部品牌门店折算的结果，含新店设备，也不区分品牌，不等于加盟商的成本利润差。加盟店赚不赚钱，要看自己的流水、房租、人工和进货的总账。
Q： 品牌方“卖货为主”，对加盟商一定不利吗？
答： 不一定。统一供货能带来品质稳定和较低的采购成本，这是加盟商买到的价值之一。需要留意的是进货价怎么调、能不能自行采购，以及同一区域开店的密度。
Q： 为什么用期初期末平均门店数来折算？
答： 全年门店数一直在变，用年末门店数会低估每店的收入，用年初会高估。取期初期末平均是个简单的折中，仍然只是粗算。
Q： 这个分析能用来判断蜜雪集团的股票吗？
答： 不能。本文用公开数据拆解收入结构，没有涉及估值、股价和买卖时点，不构成投资建议。
参考资料
- 蜜雪集团2025年度报告（香港交易所披露易，2026年4月23日；收入分项、毛利、门店网络与收入确认政策以此为准）
- 蜜雪冰城2025年利润同比大涨33%，营收增长35.2%，全球门店扩至近6万家（新浪财经，2026年3月24日，援引公司2025年年度业绩）
- 2025年蜜雪冰城营收335.6亿，但仍需寻找平稳期发展策略（新浪财经，2026年3月26日）
- 商业特许经营信息披露管理办法（商务部令2012年第2号）（中国政府网国务院公报）
版本 1.1 · 更新于 2026-10 · 数据截至2025年12月31日（年度业绩披露于2026年3月24日）；单店折算为粗算，不构成投资或加盟建议。